5000点时的静态市盈率是60倍，动态市盈率是40倍。这无论横比还是纵看都是高估的，也当然是“悬空”而让人“心悬”的。但新年即到，以2007年预期业绩测算，静态市盈率马上就降到40倍；而且以2008年平均至少30%增长的上市公司业绩来推测，动态市盈率马上降到30倍以下了，特别是沪深300指数股的动态市盈率会降到25倍。

 

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今年的经济工作会议强调的是防止经济过热和通胀。过热已经很明显了，通胀的压力越来越大，到底能不能形成比较严重的通胀，至少现在在经济界和决策层面有争议。有争议说明存在着出现恶性通胀的可能。基于这种判断，经济工作会议定的金融政策为从紧的货币政策，这是相对于整个宏观经济的发展状况做出一个正确的决策。既然是一个正确的决策、方针，方针就要落实到货币手段。

 

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我也不认为中石油有效跌破30元以下，因为机构的普遍看法，中石油到33元才可以配置。因为所有的基金都要配中石油。他不急着配，认为要到30元才配，现在33.7元离30元也就10%的空间。即使是10%的空间，我们想到中石油对指数的影响，上市时在40元左右时，每涨跌一个涨停板影响120个上海指数。现在下跌20%，在对指数下沉过程中的影响力，一定会削减。中石油跌到30元，再有10%的幅度，对指数的影响最多100点。我也注意到中石油在下跌过程中，其它大盘指标股也在下跌，但其它大盘指标股企稳的迹象在上周五已经非常明显。既然其他大盘指标股企稳、随着中石油的企稳，市场的调整一定会完成。

 

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5000点跌破了，市场也一定会展现新的盈利机会。既然管理层要“防止股市大起大落”，我们就该寻找与“大起大落”关系不大的投资标的。在“保持稳定”的形态形成之后，热点切换正在孕育，主题投资正在蓄势。央企资产注入题材、奥运题材、人民币加速升值题材……既然跌破5000点之后的股市依然是牛市，我们顺“防止股市大起大落”精神而为的应对办法当然是精选与股指关联度不大的股票。而其中能够远远跑赢指数的一定是各种题材股。

 

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笔者以为，巴菲特的精髓是把握安全边际。即一定要做自己看得懂的投资，一定要确定出投资的风险值。他重仓持有的这30多只股票，几乎他都“摸得个底儿掉”，有些公司他还派人去做董事。而能对某家公司熟悉到如此程度，恐怕不是多数人有能力做到的。特别是在当下中国股市，即使你有能力对目标公司也都“摸得个底掉”，可中国股票的价格波动，有多大程度是由内在价值决定的呢？而且波动的空间又如此巨大？

 

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我最近看了美国和其它国家的书，政府几乎不管股市，政府管股市是管跌不管涨，市场涨的时候政府不管，市场跌的时候政府会出来，像总理出来安抚投资者的情绪。中国基金供应情况，我们也不做是否判断，用行政手段或者所说的“市场手段”来严格把住基金进入市场的流量，我想市场总会在一个阶段内修正这个措施的效应。

 

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澳大利亚麦格里证券中国研究主管几次约笔者吃饭，几次都主要与笔者讨论中国公司尤其是央企上市公司外延式增长的问题。他“看不懂”沪东重机向中国船泊的嬗变，但他不愿意使他的客户放弃这样的暴利机会，所以他想方设法地研究，首先是关注含H股的A股价格。

 

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我们反复强调投资股票根本原因还是在于它的价值，根据它的估值标准确定价值是否绝对相对的安全边际或者绝对的安全边际。巴菲特这种做法是追求绝对的安全边际，在中国新兴市场发展中绝对安全边际会少赚很多钱。我们做股票主要决定于价值。在价值中枢基准线上，波动受其它因素的影响。无论在什么情况下，价值是根本因素，只不过在中国特色市场中，大家对政策的影响有过于敏感的反应，不是说大家的反应不对，而是我们国家在十四年来的资本市场就是在政策的影响下发展到今天的背景。政策包括供求关系方面的政策也包括类似十七大重大政治事件对股市造成的心理影响。

 

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坚守价值投资原则，巴菲特放弃了中石油，也是放弃了对一个新兴市场的进一步研究，放弃了一系列外延式增长带来的新的价值投资机会。当然巴菲特对此是不屑一顾的，但我们不是巴菲特，我们没理由放弃的越来越多的“出奇制胜”的个股机会。

 

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在趋势投资的热潮中，我们更要密切关注市场之外的政策面动向，要关注大的政治事件，关注影响市场供求的相关政策，也要关注“此一时”查处违规行为的力度是否加大。在股市，尤其咱这中国特色的股市，没有什么个案是简单、孤立的事件，一只蝴蝶也可能煽起一场风暴。

 

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但无论何时变盘，无论“变”出多大的调整幅度，牛市的趋势没有改变。牛市的趋势里选择什么样的投资标的呢？基金经理们也快与方泉等“投机分子”形成共识了：调查显示，64%的受访基金经理寄希望于资产注入对上市公司业绩的大幅提升；三分之二的基金经理认为，未来6个月内资产注入的题材股会表现优越。也即方泉两周前所言，这个牛市下阶段得以沿续的根本动力来自外延式增长的题材股！

 

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就如上这些“细节”而言，政策面对当下市场的态度已再明白不过了，只是10月15日之前谁都不愿看到股市的剧烈震荡而已。政策面的态度和资金面的相对谨慎正好契合，已经指向6000点的行情并无足够的诱惑力逼空。不错，老手们错过了上升近20%的机会，但仓位轻下来的老手们正在把有限的仓位集中到大至国资整合小至烂股重生的题材上。估值“高地”上的那些内生式增长的所谓大盘蓝筹股，是逼不出存量资金的追捧的，因而“趋势”不会逼空。而“趋势投资”会更强化“二"八”分化，其中的“二”的“风水”正在“轮转”到题材股上。

 

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不错，10月15日之前是不太可能有类似“5.30”那样的生硬的调控政策，但一手加速股票供给，一手抽紧股市外围的流动性，特别是破天荒地召开“风险教育大会”：说明管理层调控股市的手段已经走向成熟。如此下去，哪天再出现股市暴跌时也别再四处打探有什么利空消息了，股市自身的运行规律终究会使其回归价值投资的轴心。而回归价值投资要么是跌下来，要么是以时间换空间的盘整下去。

 

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包括现在的大盘蓝筹股，像中国联通、中石化，大家现在对它赋予一些题材进行炒作，所以这个市场的风水确实在快速变化，你自己是什么样的风险偏好，什么样的风险承受能力决定了你参与什么样的投资，作为标准的价值投资者应该临时观望，如果不甘于临时观望的人可以用大量时间研究股市、看盘的人，可以找刘芳这类人找的股票，这类的股票以后会更多。这说明一个简单的道理，大型国企将通过资本市场整合，不管IPO也好还是借壳上市、资产注入也好，这个大幕已经拉开，而且国有优质资产量是非常大的，而且我认为5000点以后的市场，如果能够延续更加波澜壮阔的牛市行情，那么题材股，由国有资产注入和IPO这两种方式形成的题材股的投资或者投机将是5000点以上市场能够延续的基本推动力。

 

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《每日经济新闻》报道，有个叫刘芳的普通投资人，因为勇敢地持有重组、整体上市和股改等题材股，半年获利上亿元！估算他的资金成本也就三千万元上下，而且是持有十几只股票的“分散投资”！如果仅买一、两只ST金泰类的股票而大赚，可以界定为“运气”和“内幕信息”使然，但人家是“组合”出的。如此高的收益是“神话”吗？当然不是，这样的“神话”只有在当下的中国股市能够发生，而且一定会继续发生。

 

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政策面态度变化我们不好找到切实的证据。当然在北京我们有各种各样的渠道来打探，但是打探不足为公开谈论的话题。从近一段时间市场情况看，我判断政策是处于一种相对矛盾的状态，一方面涨得过急过猛的势态确实会使管理层坐卧不安；另一方面，又是在中国做股票必须考虑的现实问题，党的十七大将在10月15日召开，在此前后市场如果出现剧烈震荡。无论从投资者角度讲，还是从管理层角度讲都不愿意看到这样的局面。政策面的矛盾状态使得市场陷入尴尬境地。陷入尴尬境地的表现是我所接触、认识到的老投资者在4500点以上开始半仓操作，或者有些人已经索性停仓不做了，老的投资者很保守。

 

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“确定性投机”终究是“投机”，投机的第一要著是心态平和，既然界定这样的行为是“投机”，你就要有充分的不怕赔的思想准备。就像我们参与风险投资，一定是以少量的资金分散到多个品种，一单成功可以摊平多个品种的成本，再有一单成功便是净赚。况且在众多上市公司面临“转轨”的制度环境中，能赌对的极可能是多数。我们搭进的主要是资金的时间成本，有时还是难耐的心理折磨。

 

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地产股这段时间滞胀有两个原因，第一，这轮行情启动，第一波地产股涨势非常好，有30%的上涨。第二个理由，可能要出台针对地产的调控政策。市场出现调整是可以理解的，但是政策面如何把握。我跟房地产人士讲，只要房地产调控政策不从需求入手，只是从成本入手，加大开发商的成本，控制量，都不会对地产股或者整个地产行业构成真正的影响。构成真正影响的就是加大供给，放开土地，比如说小产权真要放开会产生一定的影响。这个政策不出现的话，地产股我认为在未来至少半年内相对于其它行业的股票来讲投资机会更多。我依然认为地产股是最好的选择。

 

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牛市来了，资本市场一定会上演一出出暴富的神话故事。而这故事一般来自所谓外延式增长，来自变量的突现。一般不来自工商银行、中国石化等内生式主要靠存量增长的大盘蓝筹股。估值已如此了得的牛市，无论是否调整下来，即将转到旁边“站岗“的大盘蓝筹股一定会掩护题材股再次活跃。 　　下一个沪东重机，下一批沪东重机正在孕育。

 

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以前大家不太注重CPI的数据与股市的关系，确实CPI反映的是消费物价指数的情况，实际上反映了是否出现通胀和通胀的苗头。连续三个月创新高，不得不承认，我们国家经济上通胀的苗头比较明确。当然CPI主要涵盖了食品等消费物价指数。但实际上很多投资者或者居民也关注房地产价格变化，尤其也要买房或者预期买房，CPI没有统计处作为投资品的房地产数据。

 

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